分析师：史凡可 / 马莉 /傅嘉成

来源：浙商证券轻工研究团队

具体参见2023年8月8日报告《明月镜片：离焦镜和功能片齐放量，23H1经营表现超预期》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

报告导读

23H1离焦镜及功能片均快速增长，产品结构持续优化叠加内部降本增效推动经营表现超预期。

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投资要点

公司披露2023H1业绩：

2023H1公司实现营业收入3.66亿元（ 27.78%），实现归母净利润0.80亿元（ 53.38%），扣非后归母净利润0.70亿元（ 81.56%）；23Q2实现营收1.94亿元（ 29.39%），归母净利润0.45亿元（ 49.62%）。产品升级趋势延续，离焦镜 功能片销售占比进一步提升驱动公司Q2表现超预期。

离焦镜及功能片均快速增长，带动23H1公司收入表现超预期

分业务：（1）镜片：23H1轻松控系列产品实现销售额5481.2万元，同比 76%，其中Q2单季销售额约2724万元，同比增长约70%，离焦镜延续放量高增。23H1公司镜片业务实现营收2.85亿元，同比 34.12%。受益线下消费复苏带动配镜需求释放及强功能产品消费升级趋势延续，我们预计公司常规品中明星产品PMC超亮、1.71、防蓝光等均快速增长。（2）原料：23H1公司原料业务实现营收0.49亿元，同比 5.09%。

分渠道：截至23年6月末，公司拥有直销客户2504家、“明月”品牌经销客户46家，客户结构持续优化。23H1公司直销渠道实现收入2.25亿元，同比 20.69%，经销渠道实现收入1.11亿元，同比 47.95%。

产品结构优化叠加内部精益管理，盈利能力进一步提升

利润率&费用率：23H1公司毛利率56.68%，同比 3.22pct，其中23Q2毛利率57.17%，同比 4.29pct，环比 1.04pct。23H1期间费用率同比-3.66pct至29.31%。销售/管理 研发/财务费用率分别为18.36%/ 12.67%/ -1.72%，分别同比 1.8/ -4.4/ -1.1pct。23H1公司净利率为23.75%，同比 3.57pct，其中23Q2净利率25.22%，同比 2.92pct，环比 3.13pct。受益离焦镜 功能片销售占比提升产品结构优化及公司内部精益管理降本增效，盈利能力进一步提升。

离焦镜渗透率受益线下场景修复及需求复苏，渗透率有望加速提升

23年离焦镜渗透率受益线下场景修复及需求复苏，渗透率有望加速提升。明月产品端离焦镜产品SKU扩充至18个，覆盖 1.60、1.67、1.71 三个折射率，价格带覆盖1500-3000 元 ，产品矩阵完善，轻松控Pro的12个月临床数据主要指标均表现优异，产品力突出。渠道端推动直销、经销、医疗渠道协同发展。零售渠道网点覆盖数万家，80%已销售公司离焦镜产品。医疗渠道已于 22 年基本完成专门团队组建，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道定点定向的开发，目前已初见成效。看好23年公司离焦镜销售快速放量，常规品升级趋势延续。

盈利预测与估值

公司为国产镜片龙头品牌，产品、品牌、渠道力均行业领先，卡位离焦镜高成长赛道后续发展空间广阔。我们预计23-25年公司实现收入7.61、9.45、11.77亿元，同比 22.16%、 24.21%、 24.53%；归母净利润1.68、2.11、2.68亿元，同比 23.52%、 25.53%、 26.88%，对应PE分别为50X、40X、32X，维持“增持”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧。

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史凡可 轻工制造行业 首席分析师

美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。

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马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第1名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。

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傅嘉成 轻工制造行业 研究员

中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年轻工制造水晶球第2名。

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曾伟 轻工制造行业 研究员

重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。

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洪百慧 轻工制造行业 研究员

四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。

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褚远熙 轻工制造行业 研究员

香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。

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陈秋露 轻工制造行业 研究员

中国人民大学学士，香港科技大学硕士，1年买方研究经验，2023年2月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。

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